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国际投行:不必恐慌亚洲新兴市场

当前市场对亚洲新兴市场宏观稳定性的恐慌是不合理的。这是因为来自美国和欧盟的外部需求趋于稳定,并且中国经济持续增长。

随着资金大量流出新兴市场,美国货币政策收缩导致新兴国家货币大幅贬值,投资者在担忧新兴市场经济体可能出现经济衰退的同时,也对中国经济中的债务压力高企、企业盈利不透明等问题表示担忧。不过,不少国际投行对中国经济的看法较为正面,是看好中国经济发展的。

经济健康

德意志银行大中华区首席经济学家马骏发表研究报告指出,尽管在连月新兴市场动荡之时,中国港股指数跌幅接近阿根廷和土耳其,但实际上中国的经济基本面相较其他新兴市场更为健康,中国是最不容易受到2014年美国退出量宽政策影响的新兴经济体之一。

马骏指出,首先,与大幅贬值的许多其他新兴市场货币相比,人民币过去数周表现最为稳定,2014年还将继续保持基本稳定,甚至稍有升值。

第二,从经济增长、经常性项目顺差、外债、通胀等指标来看,中国的宏观基本面比很多其他新兴国家都要稳固。

第三,中国的政治形势变得更加稳定,部分归功于反腐措施产生的积极效果。而其他新兴市场国家,如泰国、土耳其、南非、印度和巴西,目前都面临着严峻的政治挑战或者未来选举的不确定性。

第四,中国正在启动有力度的结构性改革,而许多其他新兴经济体则由于政治僵局,难以展现出这样的决心。

第五,中国正在通过一系列改革措施来化解金融风险。

增长持续

苏格兰皇家银行(RBS)对亚洲经济的增长前景持审慎乐观的态度,认为当前市场对亚洲新兴市场宏观稳定性的恐慌是不合理的。这是因为来自美国和欧盟的外部需求趋于稳定,并且,中国经济持续增长。

RBS预计亚洲地区(除日本)增长率将从2013年的6.0%提速至6.5%,下半年的回升可能会更加明显。而中国今年的经济增长预计将从2013年的7.7%上升至8.2%,成为亚洲增长最快的经济体。

由于亚洲地区(除日本)主要出口市场的复苏,下半年宏观经济应该有特别明显的好转。此外,中国的影响力将继续上升。作为该地区最大经济体,中国通过其不断增长的消费以及从邻国吸纳的出口,对亚洲经济周期正产生着越来越大的影响。

亚洲经济的确存在不少疲弱之处,比如东南亚资本效率下降以及中国信托行业的脆弱。不过,这些都不足以产生系统性灾难。”RBS大中华区首席经济学家高路易(LouisKuijs)说。

高路易认为,该地区其中一个主要令人担忧的地方是缺乏针对提高生产力的改革

至于市场对中国可能出现信用违约的忧虑,高路易认为,尽管信贷快速增长、潜在的资产质量恶化以及市场化改革等因素均能构成压力,但无需过分担忧。只要不威胁金融系统的稳定,中国的决策者将容忍个别信用违约。

总体上,相比其他新兴市场,亚洲经济体在很多方面均表现更好。由于经济传导效应以

及部分亚洲国家仍然容易受到美联储逐渐退出量化宽松政策的影响,预计短期内会出现更多波动。不过亚洲并不会出现上世纪90年代亚洲金融危机那样规模的崩溃。”RBS亚太地区(日本除外)经济研究负责人Sanjay Mathur表示。

近期的新兴市场恐慌源于全球宽松的货币环境,Mathur先生认为,由于当前市场情绪不利于新兴市场,危机蔓延的风险意味着市场感到紧张,这是正常的,而且可能会更加严重。但年初以来阿根廷和土耳其所出现的问题,在亚洲新兴市场并不存在,因此亚洲地区不会发生像19971998年那样,由于大量资金外流而导致的政策失控和货币暴跌。 

苏格兰皇家银行经济学家表示,这在很大程度上是由于该地区新兴市场的发展在融资时对外国资本的依赖程度有所降低,受到美国逐步退出量化宽松政策的影响有限;大部分国家拥有经常账户盈余,政府债务的货币化情况并不普遍。

影响中国

瑞银证券认为,新兴市场动荡对中国经济的影响主要集中在三个方面。

一是加剧国内流动性环境的波动。过去一年外汇流入高达5100亿美元,其背后隐藏的规模可观的短期套利资本在全球避险情绪升温、美联储稳步削减QE的推动下面临流出压力。事实上,2013年四季度以来,非FDI资本流入势头已有减弱的迹象。如果央行未能及时有效地调整流动性管理,那么在外汇占款可能收缩、年初信贷投放冲动等多重因素的叠加下,国内流动性环境恐怕难免波动加剧。

二是新兴经济体需求下滑拖累中国出口。无论是外资撤离导致新兴经济体国内信贷被动收缩,还是新兴经济体为改善国际收支主动收紧货币,其内需都不可避免地面临下行压力。这将会通过需求渠道影响中国的出口。

三是汇率波动影响中国出口竞争力。新兴经济体汇率不断下挫,而相比之下人民币对美元仍稳步升值,导致人民币相对一篮子贸易伙伴的有效汇率持续攀升。如果央行仍坚守强势的人民币汇率,则可能会给未来一年的出口增速带来下行压力。

尽管目前阶段,新兴市场动荡带来的影响尚不显著,但瑞银认为央行有必要在汇率政策上小心决策,避免有效汇率过快升值、并加大汇率弹性以抵消外汇占款的波动。预计未来一年人民币兑美元汇率每日交易区间可能会择机扩大至+/-2%。与此同时,瑞银建议决策层开放资本账户的步伐有必要更加谨慎,在资本账户下短期资金流出压力较大的情况下应当回归宽进严出的政策取向。

无需担忧

数据显示,今年1月的银行贷款和社会融资规模均超出市场预期。新增人民币贷款达1.32万亿元,而新增社会融资规模达2.58万亿元,创下单月历史新高。信贷的强劲增速多少有点让人意外。

瑞银认为,虽然央行此前有意地收紧流动性,且市场越来越担忧某些影子银行产品(如信托产品)的可持续性,但整体信贷增长仍然较快。这在一定程度上可归结为决策层仍然希望保持稳健的投资和GDP增速、只愿意容忍信贷增速小幅放缓,因此央行在一定程度上放松了对1月份信贷,尤其是人民币贷款的控制。

人民银行在春节前收紧银行间市场流动性,或许就是为了防止银行贷款过快增长甚至失控,而非像市场当时所担忧的那样要显著收紧流动性。

虽然年初几个月的势头可能较为强劲,但展望整个2014年,我们维持整体信贷增速小幅增长16%左右的预测。我们并不十分担心由政策收紧或利率上行导致的信贷增速下滑。相比之下,我们更担心由流动性间歇性收紧、影子信贷监管趋严,或更重要的,潜在的影子信贷违约事件造成局部信贷收缩所引发的信贷波动。瑞银称。

资产配置

在国际市场较为波动的情况下,资产配置的偏好是否发生变化?高盛高华证券一项针对全球机构投资者所做的调查显示,受发达市场而不是新兴市场增长的推动,大部分人士对2014年全球经济前景持审慎乐观态度。在资产配置方面,由于对全球宏观形势的预期相当有利,大部分受访者较其他资产而青睐全球性股票。从地域来看,预计回报最高的股票将来自欧洲和美国,其次是亚太地区、日本和新兴市场。

莫尼塔投资表示,当前全球市场仍然缺乏明确引爆点,短期内外围市场爆发风险打乱A股节奏的概率很低。国内市场走向更多取决于内生的因素,尽管宏观经济走势疲弱,但在流动性季节性宽松与IPO暂停的窗口期叠加下,仍将要把主题性行情进行到底。